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在岸的境外融資渠道——自貿(mào)區(qū)離岸債券實(shí)務(wù)問(wèn)答

從2022年下半年開(kāi)始，上海自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)突然變得火爆，成為眾多城投平臺(tái)公司債券融資的新選擇。筆者將結(jié)合近期成功辦理的自貿(mào)區(qū)離岸債券項(xiàng)目情況，圍繞上海自貿(mào)區(qū)債券的有關(guān)問(wèn)題，采取問(wèn)答的形式，幫助讀者朋友們認(rèn)識(shí)這一債券品種。

一、什么是上海自貿(mào)區(qū)債券？

上海自貿(mào)區(qū)債券，又稱“明珠債”，是在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行，面向上海自貿(mào)區(qū)及境外投資者的創(chuàng)新離岸債券品種。上海自貿(mào)區(qū)債券由國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行境外債券發(fā)行審核登記，由中債登和上清所提供發(fā)行、登記、托管、結(jié)算等服務(wù)。自貿(mào)區(qū)債券在外債登記、資金回流與監(jiān)管等方面可以視為境外債?；谏虾Ｗ再Q(mào)區(qū)相對(duì)獨(dú)立的法律地位，上海自貿(mào)區(qū)離岸債券既有別于境內(nèi)市場(chǎng)，又不同于傳統(tǒng)離岸市場(chǎng)，是具有相對(duì)獨(dú)立性和政策優(yōu)勢(shì)的第三市場(chǎng)。

二、為什么選擇上海自貿(mào)區(qū)債券？

上海自貿(mào)區(qū)債券的優(yōu)勢(shì)主要如下：一是募集資金使用靈活。發(fā)行人可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)需求靈活使用債券募集資金，可將募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)、償還銀行貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等，也可以借新還舊，實(shí)現(xiàn)資金的滾動(dòng)使用。自貿(mào)區(qū)債券也可以選擇以人民幣定價(jià)結(jié)算，以緩沖外幣匯率市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的背景下。二是規(guī)避政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。自貿(mào)區(qū)外債的發(fā)行屬于市場(chǎng)化行為，定價(jià)機(jī)制與定價(jià)邏輯不同于境內(nèi)債券市場(chǎng)，境內(nèi)債券市場(chǎng)政策變動(dòng)通常不會(huì)對(duì)境外債發(fā)行造成直接影響。三是融資通道持續(xù)高效穩(wěn)定。境外債券市場(chǎng)比較成熟，接受債券滾動(dòng)發(fā)行。首次發(fā)行成功后，后續(xù)發(fā)行渠道會(huì)比較暢通，融資成本降低，發(fā)行流程簡(jiǎn)化。

三、如何發(fā)行上海自貿(mào)區(qū)債券？

自貿(mào)區(qū)債券的業(yè)務(wù)模式、發(fā)行流程與一般境外債基本相同，主要包含發(fā)行前審批、發(fā)行、定價(jià)交割、上市、發(fā)行后報(bào)送等環(huán)節(jié)。重點(diǎn)介紹發(fā)行前審批和發(fā)行后報(bào)送環(huán)節(jié)。根據(jù)2023年2月10日起施行的《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》，境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)，向境外舉借的、以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的1年期（不含）以上債務(wù)工具，均需要審核登記。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在借用外債前取得《企業(yè)借用外債審核登記證明》，企業(yè)應(yīng)當(dāng)由境內(nèi)控股企業(yè)總部向國(guó)家發(fā)展改革委提交申請(qǐng)報(bào)告并附具有關(guān)文件，申請(qǐng)報(bào)告應(yīng)當(dāng)主要包括以下內(nèi)容：（一）企業(yè)基本情況、存續(xù)外債及合規(guī)情況；（二）借用外債必要性、可行性、經(jīng)濟(jì)性和財(cái)務(wù)可持續(xù)性分析；（三）借用外債方案，包括外債幣種、規(guī)模、利率、期限、債務(wù)工具類型、擔(dān)?；蚱渌鲂糯胧?、募集資金用途、資金回流情況及借用外債工作計(jì)劃；（四）外債本息償付計(jì)劃及風(fēng)險(xiǎn)防范措施；（五）企業(yè)借用外債真實(shí)性承諾函。審核登記機(jī)關(guān)在受理之日起3個(gè)月內(nèi)，對(duì)符合規(guī)定的審核登記申請(qǐng)，出具《審核登記證明》；對(duì)不符合規(guī)定的審核登記申請(qǐng)，出具不予審核登記書面通知，并說(shuō)明不予審核登記的理由。《審核登記證明》自出具之日起有效期1年，過(guò)期自動(dòng)失效。企業(yè)憑《審核登記證明》按規(guī)定辦理外匯登記、賬戶開(kāi)立、資金收付和匯兌、資金使用等相關(guān)手續(xù)。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在借用每筆外債后10個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)向?qū)徍说怯洐C(jī)關(guān)報(bào)送借用外債信息，包括企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和外債借用情況等；在《審核登記證明》有效期屆滿后10個(gè)工作日內(nèi)，報(bào)送相應(yīng)的外債借用情況。企業(yè)應(yīng)于每年1月末和7月末前5個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)向?qū)徍说怯洐C(jī)關(guān)報(bào)送外債資金使用情況、本息兌付情況和計(jì)劃安排、主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)等。

四、是否需要辦理外匯登記？

這是一個(gè)實(shí)操中比較有意思的問(wèn)題，不同于傳統(tǒng)的境外債，自貿(mào)區(qū)離岸債券的投資者包括自貿(mào)區(qū)內(nèi)投資人和境外投資人。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券業(yè)務(wù)指引》中指出，可參與自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)的投資者主體要求包括：符合條件的境外機(jī)構(gòu)；已設(shè)立自貿(mào)區(qū)分賬核算單元或已開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)；分支機(jī)構(gòu)已開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)。部分外管局認(rèn)為，在投資人全為上海自貿(mào)區(qū)區(qū)域內(nèi)投資人的情況下，無(wú)需辦理外匯登記；即使存在境外投資人，外管局也可能認(rèn)為上海自貿(mào)區(qū)債券并非傳統(tǒng)外債，從而不予辦理登記。因目前并無(wú)明確具體的關(guān)于自貿(mào)區(qū)債券是否辦理外匯登記的指引，各地外管局對(duì)此可能有不同的理解，建議企業(yè)發(fā)行前應(yīng)盡快與外管局溝通能否辦理外匯登記，以便決定發(fā)行文件的約定和募集資金的流動(dòng)方式；在無(wú)法辦理外管局外匯登記的情況下，應(yīng)與中央結(jié)算公司溝通募集資金的流轉(zhuǎn)方式。就境內(nèi)律師出具法律意見(jiàn)書而言，如各方需要中國(guó)律師明確是否辦理外匯登記的，建議首先咨詢當(dāng)?shù)赝夤芫值囊庖?jiàn)，在審慎的情況下，通常認(rèn)為存在境外投資人的，需要辦理外匯登記。如外管局認(rèn)為無(wú)需辦理，則建議取得外管局的訪談?dòng)涗?，以此作為發(fā)表意見(jiàn)的依據(jù)。

五、需要聘請(qǐng)哪些中介機(jī)構(gòu)？

自貿(mào)區(qū)離岸債券與傳統(tǒng)境外債的中介機(jī)構(gòu)類似，承銷商主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)整個(gè)項(xiàng)目的執(zhí)行推進(jìn)工作以及發(fā)行承銷環(huán)節(jié)的主要工作；信托人主要在債券存續(xù)期間代表和保護(hù)債券持有人利益，提供債券本息支付安排，并與發(fā)行人簽署信托契約；承銷商境外律師主要負(fù)責(zé)制作盡職調(diào)查問(wèn)卷及協(xié)助承銷商開(kāi)展各項(xiàng)盡職調(diào)查，起草債券條款條件、認(rèn)購(gòu)協(xié)議、擔(dān)保協(xié)議及其他交易文件，為承銷商提供法律意見(jiàn)及出具法律意見(jiàn)書，安排交割事宜等；承銷商境內(nèi)律師主要負(fù)責(zé)審閱發(fā)行通函，協(xié)助承銷商開(kāi)展盡職調(diào)查，審閱條款條件、認(rèn)購(gòu)協(xié)議及其他交易文件中涉及中國(guó)法律的部分，協(xié)助承銷商就監(jiān)管部門的批復(fù)及規(guī)定提供建議，向承銷商出具中國(guó)法律意見(jiàn)書；發(fā)行人境外律師主要負(fù)責(zé)準(zhǔn)備公開(kāi)說(shuō)明書，審閱債券條款條件、認(rèn)購(gòu)協(xié)議、擔(dān)保協(xié)議及其他交易文件，審閱路演演示材料并提供相關(guān)建議為公司提供法律意見(jiàn)及出具法律意見(jiàn)，準(zhǔn)備上市文件及與證券交易所聯(lián)系債券上市事宜；發(fā)行人境內(nèi)律師主要負(fù)責(zé)審閱發(fā)行通函，協(xié)助公司準(zhǔn)備文件及開(kāi)展盡職調(diào)查，審閱條款條件、認(rèn)購(gòu)協(xié)議及其他交易文件中涉及中國(guó)法律的部分，協(xié)助公司與監(jiān)管部門溝通登記備案等手續(xù)，準(zhǔn)備銀行同意函/豁免函等文件并向公司出具中國(guó)法律意見(jiàn)書。

作為在岸的境外融資渠道，自2016年建立以來(lái)，上海自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)為發(fā)行人提供了境外融資支持，目前上海自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)正迎來(lái)蓬勃發(fā)展時(shí)期，解決了發(fā)行人境外募資的現(xiàn)實(shí)需求，逐步走向成熟的上海自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)值得持續(xù)關(guān)注與期待。